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五粮液被贵州茅台抛远 退居二线
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同为名酒,出身的不同造成了巨大差异。2月28日和3月1日,五粮液(000858.SZ)和贵州茅(600519.SH)公布的业绩都与外界预期不符,结果却截然相反。五粮液2007年每股收益0.387元,而贵州茅台的这个数字是3.05元。

  国泰君安分析师胡春霞评价说,2007年,五粮液中低价位酒成本上升,以至在下半年出现亏损。虽然公司对中低价位酒的占比进行消减,但是公司对中低价位酒的政策一直处于摇摆不定状态,这是公司目前面临的重要问题。
  低端酒拖了五粮液后腿
  2007年,五粮液主营业务收入73.29亿元,比上年同期减少0.93%,低于预期。全年共销售五粮液系列酒9.78万吨,比上年同期减少48.44%,虽然2007年全年主营业务的收入增长率不敌贵州茅台,但可以看见销售毛利率同比逐步上升。这种变化主要来自产品结构的调整——中低价位酒占比大幅下降。
  财富证券分析师申文高表示,喝白酒的人群数量上只会增不会减,而且品种多元化的趋势正在慢慢形成。喝高档白酒的人,品味一般不会低,他们愿意为优质白酒支付高溢价。高档白酒购买者和享用者往往不是同一个人,购买者对价格并不敏感。而中低端,特别是低端白酒往往是低收入人群,购买者和享用者往往是同一个人,溢价不高,毛利率较低。“单纯从毛利率来看,五粮液砍去中低端白酒,更多专注于高端白酒情有可原。”
  国信证券食品饮料行业分析师黄茂认为,低档酒相对较高的促销费用和运输费用,将导致营销费用大幅增长。加之中国白酒企业几万家,中低端市场竞争惨烈。低毛利率再面对粮食价格上涨,利润空间狭小。
  2007年的销售情况即为上述言论明证。当期,五粮液中低价位酒毛利率大幅下降,下半年更是发生了大量的亏损。观察其整体毛利率,也能得出相同结论。2007年,公司毛利率上升1.1个百分点,一是因为产品提价,另一方面是由于中低价位酒占比大幅度下降。
  定价权保证贵州茅台利润
  相比五粮液在高端与中低端产品之间的摇摆,贵州茅台风格更为稳健,它一直专注于高端白酒,而与生俱来的优势又让它在业内掌握了定价权,从而有效规避了成本上涨风险。
  国海证券研究员刘金沪认为,贵州茅台是定价权为王时代的标杆。公司产品的零售价在强劲需求拉动下不断攀升,出厂价和市场零售价的巨大差距是未来稳步提高出厂价的空间所在。“1月11日,出厂价平均上调20%,这体现了贵州茅台通过利用定价权提高价格获取超额收益的魅力。”
  贵州茅台在高档白酒上具备提价能力强和高毛利率特点,使得公司对成本的上涨并不敏感。2007年3月,53度贵州茅台出厂价格从308元/瓶提升到358元/瓶,2008年1月继续提价至439元/瓶。2007年,公司年销售净利率达到了41.68%,整体盈利能力再创新高。
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